导语：虽然MLF超额续作1000亿元，对中长期流动性释放利好，但降息预期落空，显示货币政策仍然偏谨慎。这与前期超预期降准和国内外环境变化有关。我们认为，本次央行将降息工具作为保留选项，作为对未来经济压力进一步加大时的对冲政策。中期看，稳增长是大趋势。鉴于信贷需求仍弱，俄乌冲突引发国际局势动荡，疫情扰动经济，货币政策在3、4月仍处于放松窗口期，降准降息概率依然较大。

3月15日，央行开展2000亿元1年期MLF操作和100亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%。今日100亿元逆回购和1000亿元MLF到期。月中一般是财政存款上升的高峰期，银行体系流动性波动加大。而MLF为中长期流动性供给的工具，此次MLF操作除续作外，净释放MLF1000亿元，不仅表明央行呵护市场流动性的态度，而且反映央行希望银行体系能够充分满足支撑货币信贷合理增长的中长期流动性需求。

但是，市场对降息的预期落空，市场对短期内是否有更多的宏观利好释放存疑。此前，市场主流预期今日MLF利率将调降。主要原因是，2月金融数据全面低迷，稳增长的政策效果并不明显，且近期国内新冠疫情迅猛发展抑制经济复苏。此外，叠加能源大宗商品价格高企、海外经济复苏前景不确定性等，这些对市场预期均有负面冲击。宽松政策还需加码显得尤为迫切。此次降息预期落空，市场悲观情绪或将发酵。股市和期市盘面已有消极反应。

本次央行操作并未降低MLF利率，反映了当前货币政策仍然是有限度的宽松，且谨慎对待国内外宏观环境的变化。此前，央行在2月15日对当月到期的MLF进行了超量平价续做，更早前央行在1月17日超预期降息。1月降息时，市场预计到的5年期LPR下调终究落地，但下调幅度并未如市场期待的10BP那么多。下调幅度比较谨慎，既说明“房住不炒”将是长期的主基调，监管部门不会像以往那样给房地产大力注水，也表明货币政策仍然“松中带紧”。

我们认为，本次央行将降息工具作为保留选项，作为对未来经济压力进一步加大时的对冲政策。“宽信用”政策出台至经济数据走暖往往有6个月的时滞。“宽信用”组合政策在1月刚开始发力，面对复杂的经济环境，需要更长周期观测政策有效性。

除此前已有超预期降息，政策效果仍需观察的原因外，海外流动性收缩特别是美联储加息在即，国内货币政策宽松政策虽有必要加强，但仍需保持节奏和定力，防止国内外货币政策反差较大对资本市场和外汇市场冲击较大等不利影响出现。中期看，稳增长是大趋势。鉴于信贷需求仍弱，俄乌冲突引发国际局势动荡，疫情扰动经济，货币政策在3、4月仍处于放松窗口期，降准降息概率依然较大。

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